核心觀點 

碳達峰、碳中和的推進將推動金融市場投資邏輯發(fā)生變化，并催生更多的投資機會。我們認為，對于股票投資，未來關注受益于需求拉動的新能源行業(yè)，受益于供給收縮的傳統(tǒng)行業(yè)技改龍頭，后者核心邏輯在于在技改的過程中，碳配額將成為其增值資產，這也是市場***大的預期差；對于債券投資，預計碳中和推進對傳統(tǒng)行業(yè)信用債短期影響有限，但長期利好傳統(tǒng)行業(yè)技改龍頭，受“碳中和”助力，綠色債券將迎來新機遇，發(fā)行規(guī)模及交易規(guī)模將進一步擴大；雖然當前綠色衍生品仍在發(fā)展初期，但今年年初廣州期貨交易所正式獲批設立，預計將為我國碳金融乃至整個綠色衍生品的發(fā)展創(chuàng)造新的機遇和投資空間。

股票：受益于需求拉動的新能源行業(yè)，受益于供給收縮的傳統(tǒng)行業(yè)技改龍頭

碳達峰、碳中和的推進將直接利好兩類行業(yè)的權益市場投資機會，一類是以光伏、風電、特高壓為典型代表的新能源相關行業(yè)，一類是傳統(tǒng)行業(yè)中環(huán)保技改能力強的企業(yè)投資機會，前者受益于需求拉動，后者受益于供給收縮。***類中，能源生產端主要是風電、光電對于傳統(tǒng)能源發(fā)電的逐步替代，能源運輸端主要是特高壓運輸與電網的鋪設，能源消費端重點關注新能源汽車的相關產業(yè)鏈。對于第二類，本輪碳中和環(huán)保治理有利于現(xiàn)存?zhèn)鹘y(tǒng)行業(yè)龍頭企業(yè)繼續(xù)推進環(huán)保技改和產能升級，在技改的過程中，碳配額將成為其增值資產，如電力、煤炭、天然氣及鋼鐵、化工、建材等行業(yè)。

債券：“碳中和”助力，綠色債券迎來新機遇 預計碳中和推進對傳統(tǒng)行業(yè)信用債短期影響有限，但長期利好傳統(tǒng)行業(yè)技改龍頭，同樣是技改過程中碳配額增值邏輯。我國綠色債券市場將迎來新機遇，我國綠色債券市場發(fā)展始于 2015 年底，起步晚但發(fā)展迅速。截至 2020 年末，我國累計發(fā)行綠色債券約 1.2 萬億元，規(guī)模僅次于美國，綠色債券存量 8132 億元，居世界第二。目前看，企業(yè)綠色債券融資規(guī)模仍遠小于綠色貸款，未來發(fā)展空間仍然較大。作為綠色融資的重要工具，綠色債券可以為企業(yè)向環(huán)境友好型轉型提供更為穩(wěn)定的融資，也為關注 ESG 標準的投資者提供更符合投資理念的投資標的。

綠色衍生品未來有較大市場空間

當前我國碳市場以現(xiàn)貨交易為主，碳金融衍生品主要依托于各碳排放權交易所進行，主要品種包括碳遠期、碳期權、碳掉期等，但交易規(guī)模仍然較小，制度也仍不規(guī)范，相比海外更加成熟的碳市場以衍生品交易為主的交易狀況，我國綠色衍生品發(fā)展仍有較大的提升空間。我國各地方交易所也都在進行各類綠色衍生品的嘗試，但碳金融仍處于零星試點狀態(tài)，區(qū)域發(fā)展不均衡，缺乏系統(tǒng)完善的碳金融市場，因此還不能有效滿足控排企業(yè)的碳資產管理需求。不過，近期我國碳金融市場建設也有新突破，今年 1 月 22 日，經國務院同意，中國證監(jiān)會正式批準設立廣州期貨交易所，我們預計，全國性的碳金融衍生品市場將從廣期所起步，統(tǒng)一的交易場所和標準化合約將為我國碳金融乃至整個綠色衍生品的發(fā)展創(chuàng)造新的機遇和投資空間。

綠色金融體系其他產品也均將有更大的發(fā)展空間

綠色金融體系是指通過綠色信貸、綠色債券、綠色股票指數(shù)和相關產品、綠色發(fā)展 基金、綠色保險、碳金融等金融工具和相關政策支持經濟向綠色化轉型的制度安排。目前看，我國相關綠色基金逐步設立，綠色信托、綠色保險和綠色租賃等處在初期發(fā)展階段，碳排放權、水權、排污權、用能權等環(huán)境權益交易也正逐步發(fā)展完善，我們預計隨著碳中和的推進，我國綠色金融體系逐步完善，將為投資者提供更與國際接軌的交易制度，更豐富的交易產品，更透明的交易數(shù)據(jù)，相關產品將有更大的市場空間。

達峰、碳中和的推進將推動金融市場投資邏輯發(fā)生變化，并催生更多的投資機會。我們分別從股票、債券、衍生品及其他領域出發(fā)分析可能出現(xiàn)的投資機會。對于股票投資，未來關注受益于需求拉動的新能源行業(yè)，受益于供給收縮的傳統(tǒng)行業(yè)技改龍頭；對于債券投資，受“碳中和”助力，綠色債券將迎來新機遇，發(fā)行規(guī)模及交易規(guī)模將進一步擴大；雖然當前綠色衍生品仍在發(fā)展初期，但今年年初廣州期貨交易所正式獲批設立，預計將為我國碳金融乃至整個綠色衍生品的發(fā)展創(chuàng)造新的機遇和投資空間。

1. 股票投資：受益于需求拉動的新能源行業(yè)，受益于供給收縮的傳統(tǒng)行業(yè)技改龍頭

 碳達峰、碳中和的推進將直接利好兩類行業(yè)的權益市場投資機會，一類是以光伏、風電、特高壓為典型代表的新能源相關行業(yè)，一類是傳統(tǒng)行業(yè)中環(huán)保技改能力強的企業(yè)投資機會，前者受益于需求拉動，后者受益于供給收縮。

1.1. 受益于需求拉動的新能源行業(yè) 

從需求拉動的視角來看，投資機會集中于需求激增的新能源領域。發(fā)展新能源是減少碳排放、推動碳中和的核心抓手，新能源產業(yè)從上游至下游可分為能源生產、能源運輸、能源消費三個階段，能源生產端主要是風電、光電對于傳統(tǒng)能源發(fā)電的逐步替代， 能源運輸端主要是特高壓運輸與電網的鋪設，能源消費端重點關注新能源汽車的相關產業(yè)鏈。

新能源生產端：光伏與風電 新能源生產端，傳統(tǒng)能源發(fā)電的主要替代品為風電及光電，投資重點關注光伏、風電設備制造等領域。光伏產業(yè)近年來快速發(fā)展，據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會預測，“十四五”期間，國內年均光伏新增裝機規(guī)模一般預計是7000 萬千瓦，樂觀預計是9000 萬千瓦，而2020 年我國光伏新增裝機規(guī)模為4820 萬千瓦，則新增量增速約為45%至86%。據(jù)清華能源轉型中心估算，中國實現(xiàn)“碳中和”，人均光伏大約為5~10 千瓦，需要約85.8 億千瓦光伏資源量。截至2020 年二季度，我國光伏裝機量規(guī)模為2.1 億千瓦，則為滿足2060年光伏裝機容量需求，供給至少需增長為當前的40 倍。 風電投資在前期去無序產能、解決棄風問題的基礎上，有望迎來效率更高、規(guī)模更大的投資。據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2020 年全口徑風力發(fā)電設備容量28153 萬千瓦，同比增長34.6%，占全口徑發(fā)電設備容量總量的12.8%；新增設備容量7167 萬千瓦，同比增長178.7%；目前風電領域棄風問題逐步解決，隨著風電投資的逐步增長與風電利用率的提高，風電領域有望在未來實現(xiàn)更高規(guī)模增長，風電整機制造領域也會有更多的投資機會。光伏、風電的巨大裝機需求將帶動光伏上下游產業(yè)鏈發(fā)展。從光伏、風電的產業(yè)鏈上看，硅材料、單晶多晶電池相關組件、風電葉片、風電發(fā)電機、控制系統(tǒng)等生產環(huán)節(jié)將帶動相關原材料、專用設備行業(yè)發(fā)展。

1.1.1. 新能源運輸端：特高壓電網

新能源運輸端，應重點關注特高壓電網的布局建設。我國能源資源與需求逆向分布，呈現(xiàn)區(qū)域性的不平衡，80%以上的能源資源分布在我國的西部和北部地區(qū)，70%以上的能源消費集中在東中部地區(qū)，推動能源資源遠距離輸送和全國范圍配置，是加快構建能源互聯(lián)網的關鍵，其中特高壓電網的布局建設，是資源遠距離運輸?shù)?**終解決方案。特高壓電網保證了清潔能源的大規(guī)模開發(fā)利用，為我國加快能源轉型、優(yōu)化資源配置、實現(xiàn)節(jié)能減排提供戰(zhàn)略性保障。

 當前我國正處于特高壓新一輪投資發(fā)展高峰期。我國特高壓輸電線路建設歷程，大體可以分為試驗階段（2006 年到2008 年）—***輪發(fā)展高峰期（2011 年到2013 年）—第二輪發(fā)展高峰（2014 年到2016 年）—第三輪發(fā)展高峰（2018 年開始）四個階段。2018年，中國核準并開工了五條特高壓重點工程，投資建設規(guī)模達658 億元；2019 年，中國核準并開工兩條特高壓重點工程，投資建設規(guī)模為553 億元。

2020 年以來中國特高壓項目投資進步提速?！丁靶禄ā敝馗邏寒a業(yè)發(fā)展及投資機會白皮書》顯示，2020 年國內計劃核準并開工“五交兩直”七條特高壓重點工程，投資建設規(guī)模達919 億元，同比增長66.18%。據(jù)國家電網發(fā)言人消息，目前國家電網全年特高壓建設項目明確投資規(guī)模1811 億元，較2021 年大幅提升。

1.1.2. 新能源消費端：新能源汽車產業(yè)鏈

 新能源消費端，重點關注新能源汽車產業(yè)鏈上的各個相關產業(yè)。具體包括上游鋁、鋰、鈷、鎳等有色金屬及石墨；中游正極、負極、隔膜、電解液四類電池材料的生產，以及動力鋰電池生產；下游新能源汽車整車制造業(yè)、充電樁充電站運營保障以及工業(yè)互 聯(lián)網、5G 車聯(lián)網通信行業(yè)。

有色金屬方面：我國銅下游需求分布中，新能源發(fā)電與新能源汽車交運行業(yè)占比為40%和10%左右，新能源汽車用銅量遠遠大于傳統(tǒng)燃油汽車，隨著新能源汽車未來的大規(guī)模普及，上游銅礦及精煉銅加工的需求量將大幅提升；鋰電池是鋰礦終端需求的主力，應用于電動汽車、儲能等領域，隨著新能源汽車需求增加，鋰需求有望進一步提高；鎳也用于新能源電池行業(yè)，主要來源于新能源汽車產業(yè)鏈中的三元電池對硫酸鎳的需求，預計未來隨著新能源汽車的普及和快速發(fā)展，電池消費占比將會大幅提升，帶動鎳的需求大幅增強。

電池材料生產與電池生產方面：新能源汽車上游材料端主要可以分為正極材料、負極材料、電解液、隔膜四個部分，中游核心裝置部件主要由電池、電控、電機、電子電器以及常規(guī)部件五個部分組成，其中動力電池占整車成本的比重***高，也是新能源汽車 區(qū)別于傳統(tǒng)汽車的關鍵部件。目前，隨著下游新能源整車需求量的激增，動力鋰電池行業(yè)表現(xiàn)出持續(xù)高景氣。未來，動力電池生產領域將進一步擴大市場規(guī)模，大企業(yè)將發(fā)揮技術優(yōu)勢、規(guī)模效應、品牌效應，在市場競爭中占據(jù)有利地位。

新能源汽車充電樁建設方面：新能源汽車市場需求與充電樁建設需求相互促進，充電樁建設是制約新能源汽車需求的關鍵，而新能源汽車需求激增也會反過來加快充電樁建設。過去幾年，我國充電樁建設主要依賴于政府政策支持與補貼，其中公交充電是*** 大的細分市場。隨著新能源汽車領域市場化、產品化程度提高，新能源私家車銷量增加與政府補貼逐漸退坡，將有更多新能源汽車產業(yè)中的民營企業(yè)布局充電樁運營，如充電樁制造企業(yè)、動力電池制造商，下游整車企業(yè)也可能自行布局公共樁?？梢灶A見，未來這一領域會出現(xiàn)更多投資機遇。

5G 車聯(lián)網通信方面：新能源汽車行業(yè)承擔的角色不僅是節(jié)能減排，更是未來有望實現(xiàn)車聯(lián)網、智慧交通、智慧城市的重要抓手，是新型基礎設施建設的重要一環(huán)，也是工業(yè)互聯(lián)網的重要組成部分。十四五規(guī)劃綱要強調：“要積極穩(wěn)妥發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網和車聯(lián)網。打造全球覆蓋、***運行的通信、導航、遙感空間基礎設施體系，加快交通、能源、市政等傳統(tǒng)基礎設施數(shù)字化改造?！蹦壳?，特斯拉已經大規(guī)模布局遠程控制、無人駕駛領域，各個汽車制造商在數(shù)字化領域發(fā)展的主要制約因素是技術水平與研發(fā)水平，未來5G、車聯(lián)網、通信等領域預計仍有持續(xù)投資機會。

1.1. 受益于供給收縮的傳統(tǒng)行業(yè)技改龍頭 

從供給收縮的視角來看，傳統(tǒng)的電力、煤炭、天然氣等能源部門以及高耗能的鋼鐵、化工、建材行業(yè)的技改龍頭也將出現(xiàn)投資機會。

 我們認為，本輪碳中和環(huán)保治理將對疫情以來的行業(yè)供給出清過程進行收尾，預計碳排放量較高的建材（水泥、玻璃）、鋼鐵、化工以及上游燃料煤炭等行業(yè)集中度將保持相對高位。2020 年疫情沖擊下各行業(yè)龍頭聚集效應都比較顯著，普遍出現(xiàn)了行業(yè)集中度抬升的情況。本輪碳中和環(huán)保治理有利于現(xiàn)存龍頭企業(yè)繼續(xù)推進環(huán)保技改和產能升級，并伴隨供給出清的尾聲和后續(xù)供需關系的轉變，利好龍頭企業(yè)盈利修復。

 碳中和推進過程也是傳統(tǒng)行業(yè)加快兼并整合、集中度提高的過程，馬太效應明顯，規(guī)模大、技術水平高的行業(yè)技改龍頭率先實現(xiàn)轉型升級。一方面，行業(yè)規(guī)模效應在未來會更加顯著：傳統(tǒng)行業(yè)中小企業(yè)受制于碳排放的***約束，生產受限，盈利能力不佳， 未來面臨逐步關停、被兼并收購的局面；而頭部龍頭企業(yè)受益于規(guī)模優(yōu)勢，可進一步進行兼并整合，持續(xù)擴大市場份額，呈現(xiàn)“剩者為王”的局面。另一方面，未來傳統(tǒng)鋼鐵行業(yè)轉型升級會更依賴于技術進步與研發(fā)水平，鋼鐵行業(yè)深度脫碳需要氫能、生物能煉鋼技術進步；水泥生產脫碳需要石灰石熟料的替代以及技術的突破創(chuàng)新；建筑行業(yè)的改造需要借助于熱泵、電氣化、地熱能等領域的技術；此外各個傳統(tǒng)行業(yè)目前也借助ICT與工業(yè)互聯(lián)網技術的賦能實現(xiàn)碳減排。以上種種技術手段，對于頭部企業(yè)而言，具備明顯的轉型優(yōu)勢，對于中小企業(yè)而言卻是遙不可攀的“成本高峰”，因此未來各個行業(yè)的頭部技改龍頭會占據(jù)更多的發(fā)展優(yōu)勢，率先實現(xiàn)轉型升級，搶占更多市場份額。

從碳權的角度，傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)完成環(huán)保技改后，配額也將成為其增值資產。隨著越來越多的行業(yè)在被納入碳排放管控之中，環(huán)保技改能力強的企業(yè)的競爭力優(yōu)勢逐漸突出。環(huán)保技改后的企業(yè)在生產等量產出物時，會生成相對前期更少的二氧化碳排放，而碳排放配額免費初次分配量又與企業(yè)歷史排放數(shù)據(jù)高度相關，所以前期自主進行環(huán)保技改的企業(yè)在被納入碳排放管控范圍后，將有多余的碳排放配額可供出售，在碳交易市場中充當賣方的角色獲取一定經濟利益。 2. 債券投資：“碳中和”助力，綠色債券迎來新機遇

2.1. 預計碳中和推進對傳統(tǒng)行業(yè)信用債短期影響有限，但長期利好傳統(tǒng)行業(yè)技改龍頭

預計碳中和推進對傳統(tǒng)行業(yè)信用債短期影響有限，仍需精選優(yōu)質個券，但長期利好傳統(tǒng)行業(yè)技改龍頭。短期邏輯來自多方面，利空因素是產能關停及產量縮減。利多因素是金融資源向技改龍頭集中、行業(yè)集中度提高利好傳統(tǒng)的電力、煤炭、鋼鐵、化工、建 材行業(yè)技改龍頭信用債表現(xiàn)。除碳中和邏輯外，2021 年全年信用收縮環(huán)境中，需關注個別優(yōu)質民企、國企的信用違約問題，這其中傳統(tǒng)行業(yè)的風險相對更大?？傮w看，碳中和對傳統(tǒng)行業(yè)信用債影響相對較小。

舉例看碳中和的短期擾動，3 月19 日，唐山市大氣污染防治工作領導小組辦公發(fā)布《關于報送鋼鐵行業(yè)企業(yè)限產減排措施的通知》，執(zhí)行時間3 月20 日至12 月31 日，減排比例為30%-50%，政策力度較強。文件發(fā)布后，鋼鐵行業(yè)信用利差波動不大，維持高位震蕩。我們認為，去年永煤事件后市場情緒仍未完全平復，疊加碳中和環(huán)境下企業(yè)產量收縮的不確定性，市場對傳統(tǒng)行業(yè)的風險情緒仍較為保守，信用利差收窄的概率不大。

 長期看，與權益市場投資邏輯相似，在技改的過程中，碳配額將成為其增值資產，提高其基本面及債務償付能力，利好傳統(tǒng)行業(yè)技改龍頭企業(yè)信用債，這也是我們提示的市場核心預期差。與新能源行業(yè)相比，傳統(tǒng)行業(yè)技改龍頭的碳權優(yōu)勢使得其信用債可能 兼具配置和交易價值，大的趨勢看，行業(yè)出清和集中度提高的過程中，各項資源向龍頭集中，將使其更有效地發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢。

2.2. 綠色債券迎來新機遇 

根據(jù)2020 年7 月8 日人民銀行、發(fā)展改革委、證監(jiān)會三部委《關于印發(fā)〈綠色債券支持項目目錄（2020 年版）〉的通知（征求意見稿）》的定義，綠色債券是指將募集資金專門用于新增或現(xiàn)有符合規(guī)定條件的綠色產業(yè)、綠色項目或綠色經濟活動，為其提供部分或全額融資或再融資，依照法定程序發(fā)行并按約定還本付息的有價證券。

 2007 年，歐洲投資銀行發(fā)行了全球首只綠色債券。2014 年5 月，中廣核風電有限公司發(fā)行了與綠色債券近似的“碳債券”。2015 年7 月，新疆金風科技在港交所發(fā)行規(guī)模為3 億美元的綠色債券，這是我國企業(yè)發(fā)行的***支綠色債券；2015 年10 月，農業(yè)銀行在倫敦證券交易所發(fā)行首只綠色金融債。中國境內的綠色債券市場起步稍晚，但目前綠色債券制度框架已初步建立。2015 年9 月《生態(tài)文明體制改革總體方案》***明確提出“研究銀行和企業(yè)發(fā)行綠色債券”；當年的12 月22 日，央行發(fā)布2015 第39 號公告，明確綠色金融債的界定標準及發(fā)行流程，出臺《綠色債券支持項目目錄》，受到國際組織廣泛關注認可，進一步，2015 年12 月31日，發(fā)改委發(fā)布《綠色債券發(fā)行指引》，對綠色企業(yè)債發(fā)行進行規(guī)范。此后相關制度繼續(xù)完善，2020 年7 月，人民銀行國家發(fā)改委證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《〈綠色債券支持項目目錄（2020 年版）（征求意見稿）》，相比2015 年版本，***大的變動是刪除了化石能源清潔利用項目，以更加接近國際標準，這也是國內綠色債券制度進一步規(guī)范化的標志性事件。

近幾年，我國綠色債券市場在加快推進生態(tài)文明建設的大環(huán)境下迅速發(fā)展。一是發(fā)行規(guī)模較大，截至2020 年末，我國已累計發(fā)行綠色債券約1.2 萬億元，規(guī)模僅次于美國，位居世界第二。二是發(fā)行期限長，約90%左右發(fā)行期限均在3 年以上。三是支持環(huán)境改善效果顯著，據(jù)央行初步測算，每年綠色債券募集資金投向的項目可節(jié)約標準煤5000 萬噸左右，相當于減排二氧化碳1 億噸以上。中國綠色債券產品已涵蓋金融債券、債務融資工具、企業(yè)債券、公司債券等多個品種，發(fā)行人現(xiàn)已涵蓋各類銀行機構及實體部門等主體，也已初步形成多元化的具有ESG 理念的投資群體。

 結構上看，綠色債券發(fā)行初期，金融機構利用自身影響力積極發(fā)揮先導作用，此后隨著越來越多的企業(yè)強化綠色制造、清潔能源、污水處理，企業(yè)發(fā)行綠色債券規(guī)模逐漸增多。具體而言，2016 年綠色債券剛剛推出時，綠色金融債發(fā)行規(guī)模占總量比重高達 74.8%，占據(jù)絕對主導份額，但2020 年金融債發(fā)行規(guī)模占比已大幅下滑至11.4%，公司債和企業(yè)債成為綠色債券發(fā)行的主要品種，占比分別為33.3%和21.7%，中期票據(jù)和資產支持證券比重也逐漸提高。從發(fā)行主體行業(yè)上看，2016 至2020 年，金融業(yè)占比從77.6%降至19%，工業(yè)企業(yè)占比從8.1%升至53.4%，公用事業(yè)類企業(yè)占比從12.8%升至23.7%。

 碳中和債拉開新一輪綠色債券產品創(chuàng)新序幕。今年2 月7 日，全國首批6 只碳中和債券在銀行間債券市場成功發(fā)行，合計發(fā)行規(guī)模64 億元，發(fā)行人分別為南方電網、國家電投集團、三峽集團、四川機場集團、華能國際、雅礱江水電，這是全球范圍內***以 “碳中和”命名的貼標綠色債券產品。相比普通綠色債券，碳中和債更關注資金投向項目的低碳減排效益。根據(jù)交易商協(xié)會《關于明確碳中和債相關機制的通知》，碳中和債募集資金應全部專項用于清潔能源、清潔交通、可持續(xù)建筑、工業(yè)低碳改造等綠色項目，碳中和債的推出進一步豐富了綠色債券產品體系。

 作為綠色融資的重要工具，綠色債券可以為企業(yè)向環(huán)境友好型轉型提供更為穩(wěn)定的融資，也為關注ESG 標準的投資者提供更符合投資理念的投資標的。一方面，綠色債券普遍評級較高，且不乏地方政府的貼息、發(fā)行補助、綠色業(yè)務獎勵等財政支持政策，也 有助于提高綠色債券的信用水平和投資收益。

另一方面，目前央行已將綠色債券配置納入金融機構相關考核，將綠色債券納入合格抵押品范圍，進一步提高了其作為投資品的吸引力。2020 年7 月21 日，中國人民銀行發(fā)布《關于印發(fā)〈銀行業(yè)存款類金融機構綠色金融業(yè)績評價方案〉的通知（征求意見稿）》，***大的變化就是將“綠色債券持有量”納入綠色金融業(yè)務評價定量指標，其權與此前的“綠色貸款余額”相等，綠色金融業(yè)績評價結果將會納入金融機構業(yè)績評價。 另外，目前我國央行已將主體信用評級不低于AA 級的綠色債券納入貨幣政策工具的合格抵質押品范圍，有助于提升金融機構對綠色債券的投資和持有需求。

此外，我國正逐步完善綠色債券基礎制度建設。目前我國綠色債券存在的主要問題之一在于，綠色產業(yè)認定標準與國際標準尚不統(tǒng)一。對此，中國人民銀行國家發(fā)改委證監(jiān)會2020 年7 月聯(lián)合發(fā)布的《〈綠色債券支持項目目錄（2020 年版）（征求意見稿）》刪除了化石能源清潔利用項目，積極向國際標準對標，可見政策力求逐步切實解決我國綠色債券發(fā)展的障礙。此外，中國正在與歐盟研究制定中歐綠色金融共同標準，這將進一步推動境內外綠色債券標準統(tǒng)一，吸引外國ESG 投資者布局我國綠色債券。

3. 綠色衍生品未來有較大市場空間

3.1. 綠色衍生品未來市場空間較大 

2016 年人民銀行等多部委發(fā)布的《關于構建綠色金融體系的指導意見》中提出有序發(fā)展碳遠期、碳掉期、碳期權、碳租賃、碳債券、碳資產證券化和碳基金等碳金融產品和衍生工具，探索研究碳排放權期貨交易的意見。綠色衍生品有助于活躍交易，推動碳排放權等環(huán)境權益價格發(fā)現(xiàn)，也為企業(yè)提供了環(huán)境權益風險管理的手段，為投資機構提供更多的金融產品。

 但當前我國碳市場以現(xiàn)貨交易為主，金融化程度仍然不高，衍生品市場發(fā)展不夠規(guī)范。目前我國碳金融衍生品主要依托于各碳排放權交易所進行，主要品種包括碳遠期、碳期權、碳掉期等，但交易規(guī)模仍然較小，制度也仍不規(guī)范，相比海外更加成熟的碳市 場以衍生品交易為主的交易狀況，我國綠色衍生品發(fā)展仍有較大的提升空間。一方面，我國各地方交易所也都在進行各類綠色衍生品的嘗試，以上海為例，2014 年以來上海相繼推出碳配額及CCER 的借碳、回購、質押、信托等創(chuàng)新業(yè)務，2017 年1 月上海上線碳配額遠期產品，上海已成為全國規(guī)模***大的碳排放交易市場之一。但另一方面，我國各區(qū)域交易所之間存在地域分割，***了碳金融產品的規(guī)模，目前碳交易市場的監(jiān)管體系仍不健全，因此發(fā)展相對緩慢，各交易所普遍存在的問題是交易品種少、規(guī)模小、交易制度缺失、相關交易數(shù)據(jù)披露不全。由于碳金融仍處于零星試點狀態(tài)，區(qū)域發(fā)展不均衡，缺乏系統(tǒng)完善的碳金融市場，因此還不能有效滿足控排企業(yè)的碳資產管理需求。此外，***化投資者群體不發(fā)達，碳金融發(fā)展也缺乏***的長期資金支持。
從國際上看，2005 年成立的歐盟碳市場（EU ETS）是全球***大碳市場，其現(xiàn)貨交易主要有歐盟排放配額（EUA）和核證減排量（CER）兩大品種。歐盟碳市場***值得借鑒的一點是碳衍生品市場與碳現(xiàn)貨市場的發(fā)展同步進行、相輔相成。歐洲氣候交易所（ECX）和歐洲能源交易所（EEX）在2005 年碳市場啟動伊始，便同時開展了EUA 以及CER的期貨和期權交易，以提供套期保值和風險管理工具。期貨與現(xiàn)貨的協(xié)同發(fā)展，不僅為控排企業(yè)和參與碳交易的金融機構提供了風險控制的工具，也為市場提供了明確有效的價格預期，提升市場流動性，我們認為這可為我國碳金融市場發(fā)展提供有益借鑒。 不過，近期我國碳金融市場建設也有新突破。2019 年，《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》提出“研究設立以碳排放為***品種的創(chuàng)新型期貨交易所”。2020 年5 月14 日，人民銀行等四部委發(fā)布的《關于金融支持粵港澳大灣區(qū)建設的意見》中，在“推動粵港澳大灣區(qū)綠色金融合作”中提到“研究設立廣州期貨交易所”；2020 年10 月9 日，廣州期貨交易所籌備組成立。今年1 月22 日，經國務院同意，中國證監(jiān)會正式批準設立廣州期貨交易所。我們預計，全國性的碳金融衍生品市場將從廣期所起步，統(tǒng)一的交易場所和標準化合約將為我國碳金融乃至整個綠色衍生品的發(fā)展創(chuàng)造新的機遇和投資空間。

3.2. 綠色金融體系其他產品也均將有更大的發(fā)展空間

除綠色衍生品外，我國綠色金融體系也有其他相關領域值得關注。2016 年8 月，中國人民銀行等七部委聯(lián)合發(fā)布的《關于構建綠色金融體系的指導意見》為我國綠色金融體系發(fā)展搭建了制度框架。其中明確，綠色金融是指為支持環(huán)境改善、應對氣候變化和資源節(jié)約***利用的經濟活動，即對環(huán)保、節(jié)能、清潔能源、綠色交通、綠色建筑等領域的項目投融資、項目運營、風險管理等所提供的金融服務。綠色金融體系是指通過綠色信貸、綠色債券、綠色股票指數(shù)和相關產品、綠色發(fā)展基金、綠色保險、碳金融等金融工具和相關政策支持經濟向綠色化轉型的制度安排。 綠色信貸是我國起步***早、發(fā)展***快的綠色金融品種。早在1995 年，中國人民銀行就發(fā)布了《關于貫徹信貸政策與加強環(huán)境保護工作有關問題的通知》，要求把支持生態(tài)資源的保護和污染的防治作為銀行貸款考慮的因素之一。2012 年原銀監(jiān)會印發(fā)《綠色信貸指引》，對銀行綠色信貸制度建設、流程管理、信息披露作出詳細規(guī)定。2013 年，原銀監(jiān)會制定了《綠色信貸統(tǒng)計制度》；2018 年，人民銀行印發(fā)《中國人民銀行關于建立綠色貸款專項統(tǒng)計制度的通知》，建立了綠色信貸相關統(tǒng)計制度。2020 年7 月，銀保監(jiān)會印發(fā)《綠色融資專項統(tǒng)計制度》，將統(tǒng)計范圍從綠色信貸進一步擴充到綠色融資。

人民銀行自2018 年起按季度披露綠色貸款數(shù)據(jù)，根據(jù)央行的統(tǒng)計1，2018 至2020 年，我國綠色貸款余額從8.23 萬億元增加到11.95 萬億元，2020 年末存量規(guī)模位居世界***。分行業(yè)看，2018 年，交通運輸倉儲和郵政業(yè)、電力熱力燃氣及水生產和供應業(yè)綠色貸款余額分別為3.66 和2.61 萬億，2020 年末兩者余額分別為3.62 萬億元和3.51 萬億元，兩行業(yè)合計占綠色貸款總額比重約2/3。

綠色基金逐步設立。2020 年7 月15 日，國家綠色發(fā)展基金成立，是我國******綠色投資基金，出資方包括財政部、長江經濟帶沿線省市地方財政、部分金融機構和相關企業(yè)等，首期總規(guī)模達885 億元，作為***政府投資基金重點投資大氣、水、土 壤、固體廢物污染治理等外部性強的生態(tài)環(huán)境領域。除此之外，相關省市也建立了地方性的綠色產業(yè)基金，民間資本、國際組織等也紛紛參與設立綠色發(fā)展基金，如綠絲路基金、中美綠色基金等市場化運作的綠色基金也投資了較多綠色產業(yè)項目；二級市場上也有較多針對綠色投資的證券投資基金。

 綠色信托、綠色保險和綠色租賃等仍處在初期發(fā)展階段。綠色信托方面，中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2019 年末綠色信托存續(xù)資產管理規(guī)模為3354.6 億元，存續(xù)項目數(shù)量為832 個，分別相比2013 年增長了7 倍多和3 倍多，2019 年底我國《綠色信托指引》出臺，對綠色信托的業(yè)務實施、內控管理等進行了規(guī)范。綠色保險方面，環(huán)境污染責任險是我國綠色保險的主要險種，目前31 個省區(qū)市已經開展環(huán)境污染強制責任保險試點。2018年5 月，生態(tài)環(huán)境部審議并原則通過《環(huán)境污染強制責任保險管理辦法（草案）》，“十四五”規(guī)劃也提出“在高風險領域推行環(huán)境污染強制責任保險”。此外，一些保險公司也開發(fā)了森林險、太陽能光伏組件長期質量險、綠色建筑性能責任險等新險種。不過總體看，我國綠色保險目前仍面臨主體積極性不高、費率不統(tǒng)一等問題，這也將是未來綠色保險發(fā)展的重要政策改革方向，以使其更好地發(fā)揮保險費率調節(jié)機制作用。

碳排放權、水權、排污權、用能權等環(huán)境權益交易逐步發(fā)展完善。用能權和碳排放權分別對應“節(jié)能”和“減排”目標，2011 年起，我國在北京、深圳等七個省市試點了碳排放權交易系統(tǒng)（ETS），利用市場機制控制和減少溫室氣體排放。隨后，國家發(fā)改委于2017 年12 月發(fā)布了《全國碳排放權交易市場建設方案（發(fā)電行業(yè)）》，是中國碳市場發(fā)展的里程碑式事件。2021 年2 月，《碳排放權交易管理辦法(試行)》正式實施，目前全國碳交易市場架構已經明確，全國碳排放權交易市場將于6 月底前啟動上線交易，生態(tài)環(huán)境部負責全國碳排放權交易市場建設，制定全國碳排放權交易及相關活動政策與技術規(guī)范，并對全國碳排放權交易及相關活動進行管理、監(jiān)督和指導。用能權方面，2016 年，浙江、福建、河南、四川開始進行用能權有償使用和交易試點，2019 年四地相應的交易平臺分別開始運作。 雖然總體看，我國綠色金融體系的其他產品如綠色保險、綠色信托仍在發(fā)展初期，但隨著碳中和的推進，相關市場將有更大的市場空間。今年2 月，國務院發(fā)布《關于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經濟體系的指導意見》，其中提到大力發(fā)展綠色金融。為實現(xiàn)碳達峰、碳中和目標，人民銀行已初步確立“三大功能”“五大支柱”的綠色金融發(fā)展政策思路?！叭蠊δ堋敝饕侵赋浞职l(fā)揮金融支持綠色發(fā)展的資源配置、風險管理和市場定價三大功能。為發(fā)揮好這“三大功能”，有必要進一步完善綠色金融體系“五大支柱”。一是完善綠色金融標準體系。二是強化金融機構監(jiān)管和信息披露要求。三是逐步完善激勵約束機制。四是不斷豐富綠色金融產品和市場體系。五是積極拓展綠色金融國際合作空間。

我們認為，隨著我國綠色金融體系逐步完善，將為投資者提供更與國際接軌的交易制度，更加豐富的交易產品，更加透明的交易數(shù)據(jù)，進而提高綠色金融市場的廣度和深度。

來源：浙商宏觀李超團隊

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