一、國際銅期貨交易的歷史與現(xiàn)狀

1.國際銅期貨市場的產(chǎn)生背景

倫敦金屬交易所的誕生緣于英國的工業(yè)***。早在幾個世紀(jì)之前，英國就是銅和錫的主要生產(chǎn)國。

19世紀(jì)初期，英國銅和錫可以自給自足，因此長期以來價格都是固定的。但19世紀(jì)的工業(yè)***使英國的金屬需求激增，消費量遠遠超過產(chǎn)量，引起大量金屬進口，金屬貿(mào)易在英國得到迅速發(fā)展，金屬價格也出現(xiàn)大幅變動。

金屬貿(mào)易商面臨一個嚴(yán)重的問題：他們從遙遠的智利和馬來西亞購買銅和錫的原礦和精礦，卻無法知道幾個月后貨船到達英國時金屬的價格；通過海路進口大量金屬礦石給商人和消費者帶來很大的風(fēng)險。然而當(dāng)時的交易和定價都是隨機的，船運時間不確定、信息缺乏、沒有正式的商業(yè)市場。后來兩個外部因素改變了這種狀況：蒸汽機用于航運及電報的應(yīng)用。這樣人們可以預(yù)計船運時間，在船只及貨物到達倫敦之前即可獲悉相關(guān)信息。于是，倫敦的金屬商人開始聚集在城市的咖啡館里，對即將到達的貨物進行遠期交易，預(yù)先出售在某一特定日期的一批貨，以防止價格下跌帶來的損失。

1869年蘇伊士運河的開通使得從馬來西亞運輸錫到英國的時間縮短為3個月，和從智利運銅到英國的3個月時間相匹配。這導(dǎo)致了LME獨特的3個月內(nèi)每日都是一個到期日的合約結(jié)構(gòu)。為滿足英國工業(yè)日益增長的需求，金屬交貨量越來越大，越來越多的商人被吸引來進行交易。于是需要尋找一個可以聚集在一起每天進行交易的地方。

1877年，金屬交易達到相當(dāng)規(guī)模，商人們決定在Lombard Court地區(qū)一家賣帽子商店的樓上成立倫敦金屬交易所公司(London Metal Exchange Company)，專營金屬交易，這就是現(xiàn)代倫敦金屬交易所(LME)的雛形。從那時起，開始了銅的期貨交易。

目前國際上開展銅期貨交易的除了LME外，還有紐約商品交易所(NYMEX)的COMEX分部。二者被譽為世界***,第二銅交易所。

在1990～2000年間LME的交易量增長了4倍，從1990年的l300萬手增至2000年的6600萬手，2001年有所下降，成交5900萬手，2003年LME六個金屬品種總成交量達63,516,698手，其中銅成交19,437,740手。在1997年之前LME交易的品種中銅的交易量***大，1997年開始鋁取代銅成為交易量***大的品種。近年來在LME所有合約的交易中，鋁及鋁合金的交易量約占40％，而銅的交易量占30％以上。

在遵循基本原則的前提下，20世紀(jì)90年代后國際銅期貨市場在發(fā)展過程中呈現(xiàn)出一些新的特點：

***，市場主體發(fā)生變化，基金、銀行成為銅交易的重要參與主體。

國際有色金屬期貨市場成立之后的近100年間，國際市場銅的交易主體主要來自現(xiàn)貨領(lǐng)域，即來自相關(guān)的生產(chǎn)、消費和流通企業(yè)。而進入20世紀(jì)90年代，除了大型的生產(chǎn)消費流通企業(yè)仍然是市場的主要參與者外，基金、銀行等的參與為市場注入了新的活力，從而使銅交易量在20世紀(jì)90年代之后出現(xiàn)飛躍。

銅企業(yè)一直是LME期貨交易的主體。LME合約的設(shè)置、定價機制、結(jié)算制度等可以很好地適應(yīng)銅企業(yè)的交易需求，因為他們的業(yè)務(wù)與LME現(xiàn)貨流及現(xiàn)金流相匹配，并且LME會員可以向客戶提供信用額度。因此，全球銅的生產(chǎn)商、消費商和貿(mào)易商都不同程度地參與利用LME市場。

銀行在LME進行交易是合法的，這與他們參與其他市場一樣。銀行參與LME交易的情況有三種：一是與企業(yè)的財務(wù)活動密切相關(guān)。采礦公司向銀行申請貸款，通常若采礦公司沒有進行保值，銀行將不發(fā)放貸款，因此主要銀行多數(shù)設(shè)立商品部為客戶的保值方案提供建議。二是銀行本身也參與期貨交易。因為銀行向新礦的開采提供貸款，一般作為貸款償還方式之—，銀行將獲得一定比例的預(yù)期金屬產(chǎn)量。因此，銀行所面臨的財務(wù)風(fēng)險的一部分轉(zhuǎn)化為金屬品的價格風(fēng)險，于是銀行通過在LME拋售遠期合約鎖定價格來減小風(fēng)險。當(dāng)金屬生產(chǎn)出來后銀行將通過代理商將產(chǎn)品銷售出去，并將LME的頭寸平倉了結(jié)。第三，由于LME倉單變現(xiàn)能力很好，銀行將金屬市場作為投資與融資的地方。

20世紀(jì)90年代開始基金參與商品期貨交易的程度大大提高，而銅以其“硬通貨”及與經(jīng)濟形勢的高度相關(guān)性受到了基金的青睞，成為基金投資組合的重要組成部分?；鸬牟僮鲃酉蛞殉蔀榉治鲢~價格走勢的重要因素之一。

2.期貨交易與期權(quán)交易共同發(fā)展

在推出銅期貨合約的基礎(chǔ)上，適應(yīng)市場的需要，為參與者提供更多更有效的保值工具，LME先后推出交易期權(quán)(traded options)和交易平均價期權(quán)(Traded Average Price Options，TAPOs)。TAPOs合約以LME月度平均結(jié)算價(Monthly Average Settlement Price，簡稱MASP)為基礎(chǔ)。

由于許多行業(yè)內(nèi)的使用者在對其現(xiàn)貨商品進行定價的時候是以LME的MASP為基礎(chǔ)的，因此經(jīng)紀(jì)商開發(fā)了非交易所的平均價期產(chǎn)品，通常稱為“亞洲式”期權(quán)，這種合約很快流行起來，特別是對那些大生產(chǎn)商來說使用更為頻繁。為了滿足這種需求并爭取市場，LME開發(fā)了TAPOs合約。

TAPOs合約是對現(xiàn)有的LME期貨和期權(quán)合約的補充。使用MASP的市場參與者傾向于使用TAPOs合約，而其他套期保值者仍傾向于使用期貨或期權(quán)合約。

LME的一般期權(quán)合約交易量相當(dāng)于期貨合約交易量的7％，盡管期權(quán)交易量與期貨交易量相比微不足道，但期權(quán)交易機制的存在，進一步促進了期貨交易，市場參與者可以充分利用期貨合約與期權(quán)合約的不同組合，根據(jù)自身需求構(gòu)造獨特的保值策略或投資組合。

二、我國銅期貨交易的歷史與現(xiàn)狀

1．我國有色金屬期貨市場產(chǎn)生的背景

改革開放之后，隨著計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟逐步轉(zhuǎn)化，市場機制、市場體系也逐步形成。根據(jù)市場定價產(chǎn)品范圍的不斷擴大，價格出現(xiàn)大幅波動，生產(chǎn)和流通不相適應(yīng)。為了尋求解決這—難題的有效途徑，在與國外交流經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)驗、特別是西方發(fā)達國家運用市場機制合理配置資源的經(jīng)驗基礎(chǔ)上，黨中央和國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)先后作出重要批示，決定研究國外的期貨制度。1988年3月25日***總理在第七屆全國人大***次會議作《政府工作報告》時指出：“加快商業(yè)體制改革，積極發(fā)展各類批發(fā)貿(mào)易市場，探索期貨交易?！睆亩_立了在我國開展期貨批發(fā)市場研究的新課題。

根據(jù)中央領(lǐng)導(dǎo)的批示精神，國務(wù)院發(fā)展研究中心、國家體改委專門成立了期貨市場研究小組，對期貨市場的試點進行研究和準(zhǔn)備。期貨市場研究小組系統(tǒng)地研究了國外期貨市場的歷史經(jīng)驗，重點了解一些國家開展期貨交易的歷史條件和具體做法、經(jīng)驗教訓(xùn)，邀請國外專家進行試辦期貨市場的咨詢。經(jīng)過研究，奠定了一定的理論基礎(chǔ)，并結(jié)合國情對在我國試辦期貨市場的一系列問題進行了探討。認(rèn)為我國在當(dāng)時的條件下應(yīng)大力發(fā)展有保障的遠期合同交易，用期貨機制規(guī)范遠期合同，以改造批發(fā)市場為起點，與建立批發(fā)市場、整頓市場秩序結(jié)合起來，建立有嚴(yán)密法規(guī)和交易便捷的期貨交易市場。

經(jīng)過反復(fù)論證，決定先從農(nóng)產(chǎn)品開始試點。1990年成立了鄭州糧食批發(fā)市場(這就是后來的鄭州商品交易所的前身)，開始了農(nóng)產(chǎn)品遠期合約的交易。

有色金屬期貨市場也是在這種背景下產(chǎn)生的。有色金屬價格的改革起步較早，基本上是在有色金屬總公司成立以后的十幾年里進行的，經(jīng)歷著以調(diào)為主、調(diào)放結(jié)合，到以放為主、走向市場的過程。有色金屬價格的市場化是有色金屬期貨市場建立的基礎(chǔ)。價格的市場化必然帶來價格的波動，加上經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期市場的無序，因此在探討物資流通體制改革的會議上，專家、學(xué)者和領(lǐng)導(dǎo)共同發(fā)出呼吁：盡快建立規(guī)范的有色金屬交易市場。

中國是重要的有色金屬貿(mào)易國，一些大型的進出口公司早在80年代初就參與了國際市場的期貨交易；他們從國外請來了期貨專家講授期貨理論和期貨交易實務(wù)，從而引發(fā)了有關(guān)部門成立有色金屬期貨市場的設(shè)想。

有色金屬市場成立的初衷是為了整頓市場秩序。在價格剛剛放開之時，有色市場呈現(xiàn)“無序”狀態(tài)，表現(xiàn)在：企業(yè)對其產(chǎn)品的自主權(quán)很小，買賣雙方發(fā)生錯位；價格的雙軌制既不能反映市場的有效需求，更不能反映商品的價值規(guī)律；“原材料大戰(zhàn)”爭奪激烈，有色加工企業(yè)瀕臨停工待料的困境，市場流通體系混亂，“三角債”屢見不鮮等，這種狀況引起了國內(nèi)許多經(jīng)濟學(xué)家及有色金屬工作者的關(guān)注，紛紛向有色總公司、國家有關(guān)部門提出許多設(shè)想。其中***有代表性的就是建立有色金屬***市場。當(dāng)時深圳處于市場經(jīng)濟的前沿，市場體系、市場機制相對比較完善，于是成為有色金屬總公司選擇建立金屬市場的重要地區(qū)。

在國家體改委、國務(wù)院發(fā)展研究中心、國家工商行政管理局的指導(dǎo)下，在深圳市人民政府的領(lǐng)導(dǎo)下，由中國有色金屬工業(yè)總公司下屬的有色深圳聯(lián)合公司及有色供銷運輸總公司等單位聯(lián)合投資創(chuàng)建了深圳有色金屬交易所，于1991年6月30日正式成立，開始了銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳六個基本金屬的遠期交易，標(biāo)志著中國有色金屬期貨市場雛形的形成。

在深圳有色金屬交易所成立半年之后，原物資部及上海市人民政府聯(lián)合向國務(wù)院提交了《關(guān)于試辦上海有色金屬交易所的請示》，陳述了試辦交易所的必要性、基本條件、基本思路及籌建進展情況等。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，1992年5月28日上海金屬交易所隆重開業(yè)了，上市品種同樣是銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳6個基本金屬，從中遠期合約開始。1993年3月至1993年11月，先后推出銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳期貨標(biāo)準(zhǔn)合約，真正開始了6個基礎(chǔ)金屬品種的期貨交易。

2.我國有色金屬期貨市場的變遷

上海銅交易起步雖然較深圳晚，但交易量很快大大超過深圳。上海、深圳金屬期貨市場的成功，吸引了許多省市領(lǐng)導(dǎo)來參觀視察，也掀起了開辦有色金屬市場的***。在繼深圳、上海之后，沈陽、天津、重慶、成都等地也紛紛成立了交易所，開展有色金屬的期貨交易。

銅成了這些交易所共同的交易品種之一，然而地區(qū)性的分割有悖于交易所規(guī)模交易的特點，這些后起交易所銅的交易都比較低迷，期貨市場的功能得不到發(fā)揮。就在中國期貨市場表面蓬勃發(fā)展而實際問題不斷的情況下，國務(wù)院開始了對期貨市場的清理整頓。從1995年起，中國期貨市場進行了兩次重大的結(jié)構(gòu)調(diào)整，***次發(fā)生于1995—1996年，第二次是1998—1999年。

1995年，中國證監(jiān)會開始整頓國內(nèi)期貨交易所并重新審定經(jīng)紀(jì)公司及兼營機構(gòu)的代理資格。在四十多家期貨交易所中保留15家作為試點，原上海金屬交易所自然成為15家試點交易所之一。1998年，國內(nèi)商品期貨市場經(jīng)歷了風(fēng)風(fēng)雨雨之后，管理層再一次對期貨市場進行了結(jié)構(gòu)調(diào)整。這次調(diào)整的主要內(nèi)容是：交易所由14家(1996年已取消一家)撤并為3家，上市品種保留12個(銅是其中之一)，經(jīng)紀(jì)公司的注冊資金***低額由1000萬提高到3000萬。在這次調(diào)整中，上海金屬交易所與上海商品交易昕、上海糧油交易所合并為上海期貨交易所，深圳、重慶、沈陽、成都、天津等9家交易所被取消，上海期貨交易所也就成了國內(nèi)進行銅期貨交易的***交易所。

3．我國銅期貨交易的規(guī)模及特點

縱觀我國銅期貨交易發(fā)展的十二年歷程，自1992年至2004年大致可分為四個階段：***階段——快速上升期(1992--1994年)，第二階段——回落低迷期(1995--1997年)，第三階段——回升期(1998--1999年)，第四階段——穩(wěn)步發(fā)展期(2000--2004年至今)。

***階段——快速上升期(1992--1994年)：銅價大幅上升，成交量就像銅價一樣節(jié)節(jié)高，期貨交易作為一種新興事物似乎很快就被市場接受。此時銅市場的參與主力主要來自有色行業(yè)及流通領(lǐng)域，機構(gòu)投資者占90％以上，個人投資者的參與面和參與比重都很小。

第二階段——回落低迷期(1995--1997年)：銅價從高點回落，價格波動仍然很大，但此階段交易量卻出現(xiàn)滑坡。原因大致有以下幾點：一、一些具有高投機性的期貨品種的出現(xiàn)吸引了大量資金，銅作為一個與國際市場密切相關(guān)的品種，受國際市場行情影響很大，國內(nèi)市場成為國際市場的影子，獨立行情較少，這對于國內(nèi)一些注重投機、炒作的參與者來說缺乏吸引力。二、期貨市場開始整頓，一些兼營機構(gòu)逐步退出了市場。三、受業(yè)內(nèi)其他品種負(fù)面影響的牽連，社會對期貨行業(yè)產(chǎn)生認(rèn)識上的誤區(qū)，許多投資者不敢參與交易。

第三階段——回升期(1998--1999年)：***階段的整頓結(jié)束后，一些投資者在其他品種上栽了跟頭，意識到銅品種的規(guī)范性，重新又回到了這個市場。1998年，根據(jù)國務(wù)院《關(guān)于進一步整頓和規(guī)范期貨市場的通知》(國發(fā)[1998]27號)，中國證監(jiān)會將期貨品種由35個壓縮至12個，取消23個品種。雖然保留12個品種，但真正有交易的只有6個品種，銅是其中之一，其規(guī)范的運作開始獲得市場的認(rèn)可，加上上海期貨交易所成為***上市銅品種的交易所，交易量在原來基礎(chǔ)上得到提高。

第四階段——穩(wěn)步發(fā)展期(2000--2004年至今)：期貨市場的清理整頓基本結(jié)束，開始步入規(guī)范發(fā)展階段。這一階段銅的交易量大幅上升，年遞增率超過40％；持倉量躍上新臺階，充分顯示了市場規(guī)模的擴大。其原因主要有以下幾方面：

首先，交易所加強宣傳，投資者及社會公眾對期貨交易的認(rèn)識誤區(qū)得到糾正，意識到期貨交易也是投資渠道之一。銅一直是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的***成熟規(guī)范的品種，以往交易所比較注重宣傳銅的保值功能，近兩年在此基礎(chǔ)上，交易所更注重于宣傳銅是一個良好的投資品種這一理念，成功地舉辦和協(xié)辦了多次研討會和推介會，并加強對投資者的教育。在各方面的努力下，銅是一個良好的投資品種這一理念得到市場的基本認(rèn)可。

其次，證券市場低迷為期貨市場提供了機會。2001年初，股市徘徊不前，其間的問題逐步暴露出來，管理層加強監(jiān)管的基調(diào)越來越明顯，預(yù)示著中國股市的繁榮暫告段落，開始步入調(diào)整期。在投資證券市場獲利機會大大減少的情況下，資金需要尋找新的投資方向。期貨交易雙向選擇的優(yōu)勢充分體現(xiàn)，銅的投資價值凸現(xiàn)，成為穩(wěn)健型投資機構(gòu)參與期貨交易的***，其資金逐步流入銅市。這部分資金很多是以獲取無風(fēng)險收益為目的而參與銅的跨期與跨市套利。

第三，隨著中國順利加入WTO，市場化程度進一步提高，企業(yè)面臨的風(fēng)險加大，回避風(fēng)險的需求增加，為確保生產(chǎn)和經(jīng)營的穩(wěn)定及增強市場競爭力，越來越多的企業(yè)自覺地參與期貨保值交易。

第四，個人投資者參與銅交易的程度大大提高。個人投資數(shù)量比例由1994年前的低于10％上升到目前的80％以上，其交易份額也由微不足道的比例上升到超過50％。增量投資資金的介入，增強了市場的流動性，大大活躍了銅交易，促使交易量明顯提高。

縱觀近幾年我國銅期貨交易狀況，大致呈現(xiàn)以下特點：其一、大型銅生產(chǎn)企業(yè)、消費企業(yè)、流通企業(yè)(包括進出口公司)一直是市場的中堅力量，他們以套期保值和套利為主，為穩(wěn)定市場、增強市場信心起了積極的作用。其二、國內(nèi)銅市場與國際市場密切相關(guān)，市場規(guī)模大，交易難以被操縱。其三，投機交易、短線交易的比重呈上升趨勢。

4．我國銅期貨市場的功能及影響

期貨市場***突出的經(jīng)濟功能——價格發(fā)現(xiàn)和套期保值在銅期貨市場中得到充分體現(xiàn)。價格發(fā)現(xiàn)是指期貨市場匯聚了大量的買者和賣者，他們集中競價形成的價格能夠反映商品未來的價格走勢，從而為生產(chǎn)經(jīng)營者提供價格參考。套期保值則指企業(yè)通過在期貨市場進行與現(xiàn)貨頭寸數(shù)量相等、方向相反的操作，可以達到規(guī)避現(xiàn)貨市場價格風(fēng)險的效果。這兩大經(jīng)濟功能的發(fā)揮必須建立在規(guī)范透明的市場基礎(chǔ)上，期貨價格須與現(xiàn)貨價格密切相關(guān)。

根據(jù)對歷年上海金屬交易所交割月收盤價與現(xiàn)貨價格進行比較，發(fā)現(xiàn)二者的相關(guān)系數(shù)達到0.97，期貨價格與現(xiàn)貨價格的高度相關(guān)說明期貨價格能夠反映現(xiàn)貨價格的變化趨勢，為生產(chǎn)、消費、流通企業(yè)通過期貨市場進行套期保值回避現(xiàn)貨市場風(fēng)險提供了有力保證。

銅期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能主要表現(xiàn)在以下兩方面：一、原中國有色工業(yè)總公司及國家計委自1995年起就相繼發(fā)文，向國防、軍工等行業(yè)統(tǒng)配的銅價格以上海金屬交易所交割月每月***星期結(jié)算價的加權(quán)平均價為基準(zhǔn)下浮一定百分比。二、促進有色行業(yè)形成市場化的定價體系。上海期貨交易所銅的期貨價格已成為生產(chǎn)、消費、流通等各個層面的企業(yè)進行現(xiàn)貨銷售、原料采購和貿(mào)易的定價基準(zhǔn)，這個定價覆蓋了全國98％的范圍。

銅期貨市場的保值功能體現(xiàn)在以下幾方面：一、生產(chǎn)企業(yè)通過期貨市場進行保值確保了產(chǎn)品利潤、貸款的及時回收。二、消費企業(yè)通過期貨市場進行保值確保了原料來源、原料的品質(zhì)，鎖定了原料成本；套期保值的廣泛開展，使所有的銅下游企業(yè)基本實現(xiàn)了零庫存。三、流通企業(yè)通過期貨市場提高了物資的流通速度，擴大了業(yè)務(wù)渠道，確保了貿(mào)易利潤。

期貨市場的發(fā)展使整個銅行業(yè)發(fā)生了深刻的變化，在上海期貨交易所成為世界第三大銅交易市場的同時，銅工業(yè)也從封閉的行業(yè)成長為市場化水平相當(dāng)高的行業(yè)，使其在入世后不受任何沖擊。期貨市場為企業(yè)穩(wěn)定長遠地發(fā)展提供了有力保障。在期貨市場的帶動下，銅行業(yè)的信譽有了大大的提高。以銅為代表的有色金屬期貨市場的建立和發(fā)展對有色行業(yè)和有色企業(yè)產(chǎn)生了深刻的影響。有色大型企業(yè)能否在期貨市場上有效保值已成為企業(yè)核心競爭力所在，有色企業(yè)的成本控制都和期貨市場掛鉤。在有色行業(yè)的上市公司中，每一家都要進行信息披露，說明其是如何進行套期保值的，以及保值的效果和效益。同時在期貨市場機制的影響下，有色企業(yè)的風(fēng)險控制水平相當(dāng)高，并將風(fēng)險作為管理的核心。

中國有色金屬期貨市場是在現(xiàn)貨市場不發(fā)達的基礎(chǔ)上建立起來的，是一種轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟。從銅市場的實踐看，現(xiàn)貨市場是期貨市場發(fā)展的基礎(chǔ)，同時期貨市場又會促進現(xiàn)貨市場的發(fā)展。

來源：撲克投資家

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