10月23日，證監(jiān)會批準上期能源開展國際銅期貨交易，合約自2020年11月19日正式掛牌交易。國際銅期貨將作為境內(nèi)特定品種，采用“國際平臺、凈價交易、保稅交割、人民幣計價”的模式，***引入境外交易者參與。

上期能源所發(fā)布國際銅期貨合約上市掛牌基準價，BC2103，BC2104，BC2105，BC2106，BC2107，BC2108，BC2109，BC2110，BC2111合約的掛牌基準價為47680元/噸。 

一、國內(nèi)***擬以“雙合約”模式運行的國際化期貨合約

值得注意的是，國際銅期貨是國內(nèi)***擬以“雙合約”模式運行的國際化期貨合約，即在保留上期所銅期貨不變的基礎(chǔ)上，以特定品種模式在上期能源上市國際銅期貨。

據(jù)上期能源相關(guān)負責人介紹，推出國際銅期貨是堅決貫徹落實習近平總書記“逐步形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”戰(zhàn)略部署的重要舉措。

國際銅期貨上市后，將與上期所銅期貨一起，以“雙合約”服務(wù)“雙循環(huán)”，踐行期貨市場對外開放戰(zhàn)略，不斷增強期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟能力。

國際銅期貨價格可以更直接地反映全球現(xiàn)貨市場特別是遠東時區(qū)國際市場的供需情況，增強我國銅行業(yè)的議價能力和國際競爭力。

二、國際銅期貨推出條件成熟

據(jù)了解，目前中國是全球***大的精煉銅生產(chǎn)、消費和進口國。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會和中國海關(guān)統(tǒng)計，2019年我國精煉銅生產(chǎn)978.4萬噸，全球占比41.24%，消費1208.0萬噸，全球占比50.72%，凈進口323.4萬噸，均居世界首位。

上期所銅期貨市場歷史悠久，運行平穩(wěn)，在管理風險、發(fā)現(xiàn)價格和配置資源等方面發(fā)揮了重要的市場功能?！吧虾r格”和“倫敦價格”相互引導，上期所已成為國際銅行業(yè)公認的全球三大銅定價中心之一。

今年以來，國內(nèi)外大宗商品價格波動劇烈，企業(yè)風險管理需求旺盛，上期所基本金屬期貨交易規(guī)模大幅提升，截至今年前三季度，銅期貨共成交4116.99萬手，同比增加46.05%；成交金額9.74萬億元，同比增加44.61%。

上期所銅期貨的良好運行與上期能源原油期貨、20號膠期貨、低硫燃料油期貨等已上市的國際化品種的平穩(wěn)運行為國際銅期貨的上市提供了經(jīng)驗與基礎(chǔ)。

三、國際銅期貨推出準備充分

10月16日，上期能源就國際銅期貨合約及相關(guān)規(guī)則公開征求意見。

根據(jù)目前公布的國際銅期貨合約（征求意見稿），國際銅期貨合約交易單位為5噸/手，***小變動價位為10元/噸，漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價±3%，***低交易保證金為合約價值的5%，交割單位為25噸，合約月份為1—12月。

從當前公布的上期能源國際銅期貨（征求意見稿）來看，與上期所銅期貨業(yè)務(wù)規(guī)則對比，兩個合約間有諸多異同點。一方面，兩者在交易單位、報價單位、***小變動價位、合約月份、交易時間、***后交易日、交割單位、套期保值交易和套利交易額度的申請時間、交割結(jié)算價的確定等方面相同。另一方面，兩者在價格含義、交割品級、交割方式、交割日期、運行不同階段的持倉限額、交易代碼等方面存在差異。

同時，在上期能源現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)則框架下，隨著國際銅期貨合約的引入，規(guī)則層面的修訂主要體現(xiàn)在四個方面：一是新上市合約及附件；二是《交易細則》中新增一章，為陰極銅期貨的套保和套利；三是《交割細則》中新增一章，為陰極銅期貨的交割，涉及入、出庫規(guī)定，交割品管理、交割結(jié)算價的確定等；四是《風險控制管理細則》中新增一章，為陰極銅期貨的風控參數(shù)。

10月21日，上期能源發(fā)布通知稱，將于2020年10月26日（周一）至2020年11月6日（周五）開展國際銅期貨仿真交易。10月23日，上期能源發(fā)布關(guān)于開展國際銅期貨做市商招募工作的通知。

上期能源相關(guān)負責人表示，上期能源將在中國證監(jiān)會的統(tǒng)一部署下，繼續(xù)做好各項上市準備和后續(xù)監(jiān)管工作，切實完善市場監(jiān)管和風險防范制度，做好市場培訓和投教工作，確保國際銅期貨順利推出和穩(wěn)健運行。

四、國際銅期貨引發(fā)市場熱議

對于即將上市的國際銅期貨，市場滿懷期待。

以人民幣定價的國際銅期貨合約的推出，不僅為企業(yè)直接利用境內(nèi)平臺開展進口原料業(yè)務(wù)的套期保值開辟了新的通道，還減少了中間經(jīng)紀環(huán)節(jié)，降低了交易成本。同時，還可在一定程度上有效規(guī)避匯率風險。

專家認為，推出人民幣計價的國際銅合約對于實體型企業(yè)、國內(nèi)外電解銅行業(yè)與中國在國際大宗商品市場中的地位具有重大意義。

他表示，國際銅期貨合約緊密結(jié)合現(xiàn)貨的特性，將進一步提升“境內(nèi)關(guān)外”電解銅現(xiàn)貨市場的境內(nèi)外參與度，有利于以活躍的現(xiàn)貨交易與充足的現(xiàn)貨庫存確保國家短缺原材料的資源需求；國際銅合約有利于境內(nèi)貿(mào)易與用銅企業(yè)的運營風險管理，可以大幅度降低采銷貨幣不匹配的匯率風險，改善含稅銅導致的保值數(shù)量差異，并降低總體企業(yè)風險運營成本；國際銅合約有助于更好地實現(xiàn)衍生品市場對電解銅的價格發(fā)現(xiàn)功能，為作為全球***大電解銅消費市場的中國定價話語權(quán)形成強有力的支撐。

金瑞期貨研究所所長王思然認為，國際銅期貨上市之后，將與現(xiàn)有銅期貨“并駕齊驅(qū)”?！氨６惤桓?，凈價交易的模式將使得國際銅期貨定價更貼近國外銅期貨合約，豐富了實體企業(yè)離岸定價。同時也將加快期貨公司的國際化發(fā)展，在經(jīng)紀業(yè)務(wù)、風險管理及資產(chǎn)管理現(xiàn)有基礎(chǔ)上，增強境外金融服務(wù)能力，以實現(xiàn)自身的轉(zhuǎn)型發(fā)展。”

中國作為全球***大的精銅生產(chǎn)和消費國，每年需要從國外進口大量銅原料，而國內(nèi)外銅計價方式以及國與國之間財稅、外匯、海關(guān)政策、交割標準方面的差異，給國內(nèi)銅企業(yè)的跨境保值帶來了不便，對實際的操作效果也帶來了不確定。國際銅期貨的推出將更直接地反映全球現(xiàn)貨市場的供需情況，更好地服務(wù)企業(yè)國際化風險管理需求。

同時，國際銅期貨的推出能夠有效促進上期所的國際化，形成銅國內(nèi)期貨、期權(quán)、現(xiàn)貨倉單、國際評價的全方位價格構(gòu)成體系，大幅度提升中國成為全球銅定價中心的競爭力。

國際銅期貨的推出對于期貨公司也有積極影響。首先，有利于吸引境外投資者參與交易，擴大客戶群體，同時還可以促進和服務(wù)水平的提升；其次，滿足核心產(chǎn)業(yè)客戶的深層次需求，引導客戶境外頭寸的國內(nèi)轉(zhuǎn)化；***后，有助于期貨公司提供更多樣的服務(wù)選擇，豐富期貨公司產(chǎn)品體系。

國泰君安期貨貴金屬及基本金屬***研究員王蓉認為，國際銅期貨上市后，將和滬銅合約以“雙合約”的模式實現(xiàn)中國銅期貨的國際化進程，為銅的全球貿(mào)易提供流動性和規(guī)避價格波動的工具，更好地服務(wù)國內(nèi)外眾多的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)和投資者。

同時，國際銅期貨豐富了現(xiàn)有的套利框架體系，為投資者提供了新的套利市場，有助于提升投資者的獲利能力。  

此外，國際銅期貨市場是全球銅市場的有效補充，可滿足企業(yè)三方面需求：***，促進產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)參與國際市場，尋找優(yōu)勢價格進行套期保值。國際銅期貨打通了國內(nèi)期貨市場和國際市場的壁壘，實現(xiàn)滬銅、國際銅和倫銅價格的聯(lián)動。貿(mào)易企業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)和海外企業(yè)可以選擇***優(yōu)勢的價格進行套期保值，規(guī)避價格波動風險；第二，增加企業(yè)套利路徑，促進期貨流和現(xiàn)貨流緊密結(jié)合。國際銅期貨打通了內(nèi)外市場，提供了保稅銅交易場所，增加國際銅和倫銅、國際銅和滬銅的套利機會，吸引套利者參與國際銅期貨交易。一方面，國際銅期貨的上市改變了傳統(tǒng)的保稅區(qū)銅貿(mào)易模式，為期望參加報稅區(qū)銅交易的投資者和貿(mào)易商提供了交易場所。另一方面，國際銅期貨合約為市場提供便利的套期保值工具，尤其是當無風險套利機會出現(xiàn)時，國際銅期貨的市場參與度將明顯上升；第三，國際銅期貨的推出將為企業(yè)優(yōu)化套期保值效果，實現(xiàn)套期保值精細化提供幫助。

五、基于國際銅期貨上市，國際銅市從不同方向剖析未來發(fā)展

   1.國際銅上市現(xiàn)狀

　　長期以來，由于銅標準化、易儲存的特點，銅的現(xiàn)貨貿(mào)易高度市場化且有著極高的流動性。也因此銅進口貿(mào)易成為我國特有融資環(huán)境下的以融資為目的貿(mào)易的良好載體，而融資貿(mào)易的大量存在也使得國內(nèi)銅價長期低于國外銅價。因為進口銅精礦等原料需要用LME美元來計價，而產(chǎn)品在國內(nèi)銷售則要用上海期銅價格。上述長期倒掛的內(nèi)外價格對于嚴重依賴原料進口的國內(nèi)銅冶煉產(chǎn)業(yè)和部分原料依賴進口的銅加工企業(yè)，天然是個“虧本的買賣”。而由于需要扳回這“虧本的買賣”，國內(nèi)各類銅企則不得不在點價和保值過程中，在期貨市場搏價格以求謀取利潤。其結(jié)果可想而知，多年來各類案例不絕于耳。

　　由于我國對銅需求巨大，加上內(nèi)外比價長期倒掛，為避免進口虧損，進口到岸銅不得不囤放于上海保稅區(qū)倉庫。較長時間以來，上海保稅區(qū)銅庫存數(shù)量超過國內(nèi)完稅銅庫存數(shù)量和LME全球倉庫庫存的總和。而因為上海期銅不允許境外企業(yè)參與，上海期銅價格無法為關(guān)外的保稅區(qū)銅貿(mào)易作價。作為境內(nèi)(而關(guān)外)的上海保稅區(qū)銅貿(mào)易，卻要選用LME美元價格加CIF到岸美元升水的形式來作價。

　　每年我國企業(yè)和國外供應(yīng)商的電解銅年度供應(yīng)長單以及銅精礦加工費的年度長單談判，是行業(yè)***艱難的話題。也因此才有了CSPT(中國銅冶煉企業(yè)采購小組)聯(lián)合國內(nèi)主要銅冶煉企業(yè)和國外銅礦供應(yīng)商談判價格。

　　2.國際銅交易機會

　　作為國內(nèi)知名度***高和國際影響力***大的期貨合約，多年來，上海期銅和LME期銅之間存在著非?；钴S的套利交易。銅期貨的跨境套利交易存在長達三十年之久，然而由于內(nèi)外資本市場的割裂和人民幣不能自由兌換的***，跨境銅的套利更多時候由于價格單向的大幅波動對于資金管理和風險管控的壓力而使套利交易風險陡增。

　　通過能源中心國際銅合約，原有的上海期銅和LME銅之間阻隔將被打通，外資參與我國銅期貨市場也將暢通無阻。這意味著在上海期銅和國際銅之間將存在無跨境障礙、無匯率風險的套利交易。在市場力量充分參與、各方博弈充分的情況之下，即上海期銅和INE國際銅之間的無障礙套利充分發(fā)生，同時INE銅和LME銅之間圍繞著INE價格隱含的CIF美元升水的套利和物流充分發(fā)生的情況下，不遠的將來，上海期銅、INE國際銅以及LME美元銅之間的相對價格將處于非常***和扁平的區(qū)間波動。這將顯著改善國內(nèi)銅進口企業(yè)以及銅冶煉企業(yè)的成本控制和利潤狀況。而在市場各方力量參與尚未充分，即國際銅上市之初的6—12個月，將是“聰明資金” 套利的***理想的時機。

　　3.國際銅市場展望

　　上海國際能源交易中心國際銅合約交割標的物為上海保稅區(qū)的***陰極銅，人民幣凈價交易的合約將為現(xiàn)有保稅區(qū)銅庫存的貿(mào)易實現(xiàn)人民幣定價，同時這些銅的現(xiàn)貨貿(mào)易商多了一個國家信用級的交易對手——上海國際能源交易中心，這將極大地提高保稅區(qū)銅現(xiàn)貨貿(mào)易的流動性。

　　隨著國際銅合約在遠期月份上流動性的提升即遠期曲線的形成，海運貿(mào)易銅乃至長單貿(mào)易銅的合約定價也會逐步參照國際銅遠期合約價格來定價。一年或者兩年后的今天，當Codelco(智利國家銅業(yè)公司)報出類似今天給我國客戶2021年長單價格88美元升水的時候，我國客戶會提醒南美供應(yīng)商參照(對應(yīng)其所隱含的美元升水)乃至采用INE國際銅人民幣的價格來作價他們之間的貿(mào)易合同。

與此同時，國外的大型礦山和主流貿(mào)易商也在密切關(guān)注該合約的進展。未來由于國際銅這根“管道”的存在，上海期銅、INE國際銅和LME銅的價格之間的價格倒掛將會大大縮小，而這將使我國銅冶煉企業(yè)有動力和其原料供應(yīng)商協(xié)商按照INE國際銅來定價其原料采購合同，既減少了原料高買產(chǎn)品低賣的損失，同時以人民幣來結(jié)算也避免了外匯波動的風險和外匯保值的摩擦損失。

來源：銅信寶

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