摘要

宏觀方面，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇現(xiàn)頹勢(shì)，歐美消費(fèi)信心下降，中國(guó)出口現(xiàn)見頂跡象，投資低位增長(zhǎng)，大宗需求將有所回落；

供需方面，LME庫存持續(xù)積累，符合海外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，國(guó)內(nèi)方面則由于供需錯(cuò)配，依舊呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)，于是持續(xù)去庫；從全球總顯性庫存水平看，依舊處于去庫狀態(tài)；

從市場(chǎng)來看，由于市場(chǎng)擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)回落，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，美元等避險(xiǎn)資產(chǎn)有望保持較強(qiáng)勢(shì)頭，壓制銅的金融屬性；

技術(shù)上看，目前下方66000和美金銅9000美元附近的支撐再一次得到確認(rèn)，預(yù)計(jì)將成為未來較長(zhǎng)時(shí)間段震蕩運(yùn)行的下限；

總體而言，我們對(duì)9月銅價(jià)走勢(shì)持中性態(tài)度，預(yù)計(jì)難有大的突破，整體上維持區(qū)間震蕩。

策略建議：區(qū)間操作為主，在69000下方逢低布局多單，在69000上方逢高減倉(cāng)止盈。

不確定性風(fēng)險(xiǎn)：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏放緩、需求不及預(yù)期、Delta蔓延超預(yù)期。

一、行情回顧

2021年8月，銅價(jià)走勢(shì)偏弱，期間***大跌幅超過6000元/噸，主力合約***低跌至66000元/噸，本周則持續(xù)反彈，目前已經(jīng)回升至69000元/噸附近。此外，目前銅市場(chǎng)期限結(jié)構(gòu)已經(jīng)轉(zhuǎn)為Back結(jié)構(gòu)。

二、價(jià)格影響因素分析

1、國(guó)內(nèi)宏觀面

全球疫情繼續(xù)蔓延，變異毒株導(dǎo)致傳播加快，一定程度打壓經(jīng)濟(jì)前景。

美聯(lián)儲(chǔ)taper預(yù)期不斷加強(qiáng)，鮑威爾稱可能會(huì)在今年年底前縮減購(gòu)債規(guī)模，不過同時(shí)他也表示縮減購(gòu)債并不意味著為利率提升發(fā)出信號(hào)。

美國(guó)通脹出現(xiàn)見頂信號(hào)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略有轉(zhuǎn)弱，但財(cái)政政策的推進(jìn)有望進(jìn)一步提振經(jīng)濟(jì)。

歐盟復(fù)蘇基金已處落地階段，而貨幣方面繼續(xù)保持***立場(chǎng)，歐洲政策支持力度仍未減弱。

總體來看，全球疫情蔓延態(tài)勢(shì)仍未受控，特別是變異毒株對(duì)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)持續(xù)，而美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)向亦給市場(chǎng)帶來擔(dān)憂，大宗商品漲勢(shì)趨緩。

2、國(guó)外宏觀

8月27日，財(cái)政部發(fā)布《2021年上半年中國(guó)財(cái)政政策執(zhí)行情況報(bào)告》，明確了下一步精準(zhǔn)實(shí)施宏觀政策、提升積極財(cái)政政策效能的具體措施。加快下半年預(yù)算支出和地方債發(fā)行進(jìn)度、增強(qiáng)國(guó)家重大戰(zhàn)略任務(wù)財(cái)力保障、積極防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，一系列舉措將為鞏固經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)提供有力支撐。

國(guó)家物資儲(chǔ)備調(diào)節(jié)中心投放2021年第三批銅鋁鋅國(guó)家儲(chǔ)備：銅銷售總量為3萬噸、鋁銷售總量為7萬噸、鋅銷售總量為5萬噸，公開競(jìng)價(jià)時(shí)間為9月1日。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：總體來看，7月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但要看到，工業(yè)企業(yè)效益改善的不平衡性不確定性仍然存在。下階段，要做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作，助力企業(yè)紓困解難，不斷推動(dòng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.4%，較上個(gè)月回落3.4個(gè)百分點(diǎn)，尤其是在去年同期基數(shù)回落的情況下，反映工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速放緩明顯，主要是原材料等商品價(jià)格漲價(jià)對(duì)下游部分行業(yè)利潤(rùn)侵蝕有所顯現(xiàn)，行業(yè)之間經(jīng)濟(jì)效益不平衡問題突出；從工業(yè)三大行業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)看，采礦業(yè)(222.7%)>制造業(yè)(13.1%)>電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)供應(yīng)(-34.8%)，7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)主要受上游采礦業(yè)拉動(dòng)，而電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)供給行業(yè)利潤(rùn)下滑幅度連續(xù)兩個(gè)月擴(kuò)大。

三、基本面

3.1 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)保持較高增速

就國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)來說，1-7月累計(jì)產(chǎn)量599.9萬噸，同比增長(zhǎng)12.1%。該增速較前幾個(gè)月有所回落，但與往年同期或全年增速相比均處在較高水平。銅精礦冶煉費(fèi)較年初顯著回升，目前已經(jīng)與2020年4月份持平，高于2019年的低位水平，反映出銅礦供給在積極恢復(fù)。

3.2、進(jìn)口低增長(zhǎng)

1-7月，銅精礦進(jìn)口增長(zhǎng)5.94%，增速與往年相比處于中位水平；精煉銅進(jìn)口連續(xù)兩個(gè)月大幅下行，單月進(jìn)口量處于近幾年低位水平，1-7月累計(jì)減少18.8%；銅材方面，進(jìn)口亦是同比大幅減少，1-7月累計(jì)減少幅度達(dá)到10.7%；廢銅方面，由于政策改變的影響和國(guó)內(nèi)需求的旺盛，廢銅進(jìn)口繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，1-7月累計(jì)增長(zhǎng)91.8%，增速繼續(xù)上升。考慮到目前內(nèi)強(qiáng)外弱的狀態(tài)持續(xù)存在，現(xiàn)貨進(jìn)口窗口打開，上海保稅港庫存有望保持流入。對(duì)廢銅的高需求推動(dòng)廢銅價(jià)格維持高位，形成了對(duì)精銅價(jià)格的支撐。

3.3 海外庫存進(jìn)一步積累

LME庫存自今年3月以來整體上保持著累庫狀態(tài)，目前與2020年5月的高點(diǎn)僅差不到2萬噸。目前歐美消費(fèi)信心下滑，PMI指數(shù)回落，加之Delta疫情的蔓延，宏觀經(jīng)濟(jì)短期前景并不樂觀，LME庫存的拐點(diǎn)預(yù)計(jì)還需等待。國(guó)內(nèi)方面，交易所庫存持續(xù)下行，并帶動(dòng)保稅港庫存去化，反映出國(guó)內(nèi)供需偏緊的現(xiàn)狀。

3.4 需求仍舊缺乏亮點(diǎn)，關(guān)注地方債發(fā)行

7月地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)進(jìn)一步回落，1-7月增速僅為12.7%，較上半年回落2.3個(gè)百分點(diǎn)。由于房地產(chǎn)調(diào)控仍舊嚴(yán)格，預(yù)計(jì)增速會(huì)進(jìn)一步放緩。

家電方面，雖然1-7月還保持著較高增速，但同樣也出現(xiàn)了明顯的回落現(xiàn)象，而且實(shí)際情況是內(nèi)外分化，內(nèi)銷走弱，出口強(qiáng)勁?？紤]到房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)，地產(chǎn)后周期消費(fèi)品預(yù)計(jì)難有大作為。

電網(wǎng)基本建設(shè)投資繼續(xù)回落，到7月份累計(jì)已變?yōu)樨?fù)增長(zhǎng)1.17%?；ㄍ顿Y方面亦是維持低增速，難以帶動(dòng)有效需求的提升。

汽車方面，7月成連續(xù)第二個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，累計(jì)銷量?jī)H與2019年接近持平，汽車缺芯的影響依然存在，今年剩下4個(gè)月的汽車消費(fèi)仍不容樂觀。

不過，從中長(zhǎng)期來看，對(duì)新能源行業(yè)和再電氣化等帶來需求增長(zhǎng)持積極觀點(diǎn)，且國(guó)內(nèi)地方專項(xiàng)債發(fā)行有望出力，維持投資和基建的穩(wěn)定。

來源：中信建投期貨

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